2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 35
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 20
- 마진추세
- 20
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
만드는 쪽과 돌리는 쪽을 함께 갖고 있다.
2020년 2월 설립돼 2024년 8월 코스닥에 상장했고, 영화·드라마·OTT 콘텐츠 등 영상 콘텐츠의 VFX(시각효과) 제작을 전문으로 한다. 회사가 그 일을 "현실에서 촬영이 어려운 장면과 가상의 이미지를 컴퓨터 그래픽으로 구현하며, 디지털 합성, 3D 애니메이션, 특수효과 등을 포함한 시각효과 제작 서비스" 라 규정한다.
VFX 는 렌더링에 대량의 연산이 필요한 일인데, 종속회사 피앤티링크가 그 연산 자원을 다룬다 — "IT 인프라 솔루션을 제공하는 기업으로 인공지능(AI) 컴퓨팅 및 클라우드 서비스에 필요한 GPU 서버, 고성능 스토리지등을 패키지 형태로 공급하며, 클라우드 시스템 구축, 데이터 관리, 보안 솔루션 등의 기술 서비스를 운영" 한다. VFX 제작에 쓰는 인프라를 이해하는 회사가 그것을 밖에도 파는 구조이고, AI 컴퓨팅 수요는 콘텐츠 흥행과 완전히 다른 주기를 탄다.
또 다른 종속회사 모터헤드가 "영화·영상 콘텐츠 제작 역량을 기반으로 광고·브랜드 콘텐츠 및 뉴미디어 영상 제작 분야로 사업 영역을 확대" 한다 — 작품 단위 프로젝트보다 회전이 빠른 광고 쪽이다.
회사가 수행한 주요 프로젝트 목록을 공시하고, 방향을 "제작 공정을 최적화하고, 기술 개발을 통해 효율성을 높이는 방안" 과 해외 시장 진출·신규 프로젝트 수주 확대·내부 제작 역량 강화로 든다.
비판적으로 봐야 할 것
별도가 2025년 −40.43% 다. 1분기 −40.43%(연간), 2분기 −55.92%, 3분기 −48.63%, 4분기 −109.56% 로 본체인 VFX 사업이 매출보다 큰 손실을 냈다. 이번 별도가 +3.03% 로 돌아섰지만 별도 매출이 39.3억으로 연결(668.8억)의 5.9% 뿐이다.
매출이 108.3 → 668.8억으로 6.2배이고 연간으로도 581.6 → 1,324.0억으로 2.3배인데 그 증가가 무엇인지 나누지 않는다(함정 2). 별도가 5.9% 뿐이라는 것은 그 증가가 GPU 서버 유통에서 왔다는 뜻으로 읽히는데, 부문별 매출·손익이 없어 확인할 수 없다.
적자가 확인 가능한 여섯 분기 중 다섯이고 2025년 연간이 −6.77% 이며 이번도 −3.86% 다.
재무 시계열이 일곱 개뿐이다. 2024년이 연간과 3분기만 잡혀 아홉 분기를 못 그렸고(함정 11-3-1) 계절성·추세를 확인하지 못했다.
VFX 는 작품 단위 프로젝트라 수주 유무가 분기를 흔드는데 수주잔고·진행 프로젝트 금액이 없다. 이 프레임에서 스튜디오드래곤(40)· 쇼박스(32)가 같은 이유로 감점됐다.
GPU 서버는 사서 파는 유통이라 브랜드·값이 제조사 것이고 공급사·마진 구조·재고 변동이 전부 없다(관찰 15).
VFX 의 고객·단가·인력 규모가 없고, IP 를 갖지 않아 흥행 성과가 남지 않는다.
총평
39. VFX 제작 역량 옆에 그 연산 인프라를 다루는 회사를 두어 AI 컴퓨팅이라는 다른 주기의 매출을 갖고, 광고·브랜드 콘텐츠로도 넓히는 것이 근거다.
그럼에도 39 인 이유는 본체의 상태다. 별도가 2025년 −40.43%(4분기 −109.56%) 로 VFX 사업이 매출보다 큰 손실을 냈고, 연결 매출의 94% 가 별도 밖이라 지금 실적을 만드는 것이 GPU 서버 유통으로 보이는데 부문별 손익이 없다.
매출이 6.2배가 된 것도 전후를 나누지 않아(함정 2) 사업의 성장인지 편입 효과인지 가릴 수 없다.
스튜디오드래곤(40)보다 한 점 아래다. 그쪽은 드라마를 기획·제작해 판매가 매출의 67.3% 였고 종속 제작사 9개와 작가 계약 관리를 근거로 냈으며 적자가 2/9 였다. 이 회사는 여섯 분기 중 다섯이 적자다.
재무 시계열이 일곱 개뿐이라 계절성도 확인하지 못했다 — 다음 보고서에서 아홉 분기가 채워지면 재평가가 필요하다.